提示：日记下极端时点信息和想法以后反思。回购是美股2020危机根源吗?几年前更多是感觉美股有大泡沫，反正哪不对劲;坚持一种想法，如果泡沫确实足够大，那么就必然有一条泡沫的生命线。

今天全部都是推测，没有多少根据，只当娱乐：

一、美联储再次加码宽松救市

复活节前一天美联储再次加码宽松提供2.3万亿美元的额外援助，注意是这次是美股在上涨中，不在暴跌，只是上涨略微减缓。

为什么再出重手呢?又看到什么?失业人数吗?早有预期的。

回朔整个暴跌和救市，为何总在意想不到的时候出重手，而且针对金融股市?

美国是金融立国，金权天下。看看股神巴菲特近些年的持仓就再清楚不过。救美股就是救经济，就是救美国。

那么是否可以推测一下，美股中有一条隐蔽生死线(或某个区域)，不能被有效击破的，否则危及命脉。

可以推理出美联储正是忧虑即将危及到这一生命线所以才出重手，甚至ALLIN的，而其后暴跌中美股大概率触及到了那个要命的生死线，也许只是瞬间，所谓尖峰时刻。也许能推理出这条生命线离目前并不很远。

而复活节前的出手是否也是冲着这个原因，担心一旦反弹走弱或结束，极可能又回试生死线，而且可能有效击穿。如果是这样的话，后面一旦回调必然出现更疯狂的拯救手段，意味着生死底线近在眼前。

为什么会有生命线生死线?可以简单理解是成本线，这条线大概率是高杠杆资本的最后平仓线，一旦接近就面临骨牌式平仓，甚至是核链式平仓反应，是毁灭性的。

其实在2015杠杆危机体会过的，特别是熔断中的“虹吸”现象。

二、回购及公司债务是泡沫根源吗?

前面猜测过泡沫与债务相关：“前主席耶伦指责除了她自己以外的所有人。她把即将到来的违约潮归咎于巨额债务和股票回购，非金融公司贷款不是为了投资生产性项目，而是为了回购股票。”

也许是这个：巨额债务以及回购!

或者表面上看是的!

1、回购

回购计划指公司在公开市场上买回自己的股票，此举能减少流通股数量和提高每股收益，进而提振股价，但对公司总体利润并无影响。

上市公司普遍通过发行大规模公司债来回购股票融资，企业负债率持续上升，企业通过债务杠杆融资用于股票回购和分红，推高行情。

2、美股回购与盈利

大规模股票回购虚增每股盈利：过去15年美上市公司每股盈利年复合增速达到11%，而企业复合利润增速为8%，3%的差距是回购人为推高，盈利27%由回购虚增的，泡沫和回购密不可分的。

Reynolds估计自2009年初以来，股票回购为美国股市净贡献了4万亿美元，而当前标普500指数的市值为20.9万亿美元。如果没有企业回购相关的稳定资金流入，就不会有持续的股票需求，这使已经波动剧烈的股市更加动荡。

看看巴菲特手的第一重仓牛股：苹果公司

在2019年的1季度苹果宣布将进行高达238亿美元的季度回购案，这是标普500指数成分股最大的一笔股票回购案。苹果公司在近十年来一直大量回购自己股票，截止2019年第三季度在前十大股票回购交易案中，苹果公司独占九席。

根据标普道琼斯指数(S&P DJI)的统计，近十年间美股的股票回购金额达到了51，609亿美元，其中信息技术、金融、消费品行业位居前三，而能源、原材料、卫生保健等行业的回购金额也突破1，000亿美元。

其实单从数据上看：回购虚增盈利和市值占比有些大，但似乎并没有想象的巨大。

3、回购与泡沫起点

注意关键时间点：自2010年开始上市公司的股票回购和并购金额的总和就已经超过了资本性支出，这也意味者，企业将大多数资金用来购买上市公司股票，而非追加投资来扩大再生产以及提高研发费用。

“回购是这个躁动时代最廉价，最偷懒，也是最脆弱的经营模式”

企业的成长和价值核心应该来自于实体经营的业务，不是财务手段的数字游戏，当非金融企业部门将过多的资源用于资本市场的回购或并购时，危机和泡沫也就开始酝酿。

看点：回购泡沫大概就是起始于2010年，即上市公司的股票回购和并购金额的总和就已经超过了资本性支出。

4、美股回购与牛市

回购是美股过去十年大牛市的支柱，而过去两年回购则是美股需求的最大单一来源!2018公司回购了创纪录的价值8,064亿美元的股票，也就是向市场发行增加了等量的债务。

研究公司Reynolds Strategy首席市场策略师Brian Reynolds表示，实际上自2008年金融危机以来，企业回购一直是美国股市唯一的资金净流入来源。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据显示，截至2019年6月的12个月中，美国公司的回购额占返还给股东现金的70%。在欧洲公司用于回购的金额约为1000亿美元，约占投资的30%。

标准普尔500公司的股票回购会看到从2018年的“回购狂潮”到2020的“完全逆转”，2019年回购水平同比下降了30%。

其实2020年1月份(据AllianceBernstein)美股企业仅宣布了137亿美元的回购，为2013年以来最弱开年表现。虽然美股仍然继续上涨，甚至创下历史新高，但与回购背离明显，其后就出现了暴跌。

2020年1季度公司回购已缩水25% 这与美股动荡正相关。

数据对应显示：公司回购与股市呈现正相关性。

5、在可以预见的未来，作为股市上涨动力的回购“实际上已死”。

作为美股过去十年大牛市的支柱，美股回购已经面临重压。高盛的预测：二季度美股回购同比下跌75%，三季度下跌70%，四季度下跌65%，同时明年一季度预计下跌40%，这意味着未来12个月的美股回购量比2018年的峰值下跌65%。(高盛的公开预测似乎都不咋的)

美国国会在出台2万亿美元刺激计划时也表示，严禁公司在偿还期的一年内用获得的贷款回购股票。

高盛集团策略师最新发布报告称，过去两周近50家美国公司暂停了股票回购的授权，成份指数中公司整体暂停了1900亿美元的交易量，大约占去年回购总额的25%。由此可见，以回购支撑股价的策略进入了分水岭。

大体上可以看出：美股回购与股市呈现正相关;大规模股票回购虚增盈利和市值，产生了泡沫;回购是十年来美股牛市的支柱。

6、回购泡沫根源?

回购泡沫核心是成本，相关是利率。

自2008年危机量化宽松持续低利率，注入大量流动性。实体企业经营状况未能改善，反而恶化，净资产一直为负数，意味着企业资不抵债;这十年间，企业资产规模的扩大，全靠负债的增加。

美国非金融企业部门的贷款在过去十年里增长缓慢，但债务证券的规模却在迅速增长。

企业注定依赖发债，更多的是次级债扩大资产规模。

美国公司运用财务杠杆简直是出神入化

感觉：回购虚增盈利和市值表面上看的确有限，但考虑到企业真实盈利也是通过发债维持的(相当于注水)，那么回购占比真实盈利比可能就是巨大的;回购产生的公司债券叠加企业运营发债，则相当于杠杆加杠杆。泡沫是否在此产生量变到质变?

三、推测回购泡沫生命线

1、个人认为这个债务与回购的关系应该构成一定程度的庞氏骗局，骗局的发展依赖股市的上涨维持，可以借新债还旧债;而骗局的维持平衡至少也必须维持在某一成本线之上。

2、公司回购(债券)最低平均成本区域推算

从美股回购数据上大致可以看到2018-2019年是最疯狂密集，毕竟成为美股上涨需求的最大单一来源!

再前推的回购密集区就是2014-2015年(包括2016年1季度)，这也是最大堆量区域，总量远超2006-2008危机前的峰值，基本成为推动美股上涨主力;

最前的初值是自2010年开始，迅速堆积的回购，助推美股向上的。即上市公司的股票回购和并购金额的总和就已经超过了资本性支出。

那么2020年1季度的第一轮暴跌大概率是挤爆近两年疯狂回购的债券成本线，而低点恰巧就落在2015高点，也是回购最密集区。

这里回退救市历程及推理：

美联储第一次直接救市就是美股暴跌触及两年回购成本线的时候;

而疯狂ALLIN就在美股已经击穿近两年回购成本线的时候;

而近几天反抽也刚好回到近两年回购成本线，如果不能站住则又将面临大量回购的债券成本线，所以不能允许股市下来，复活节前突然加码宽松似乎也就能解释了。

3、生命线保得住吗?

目前看救市是起作用的，超跌叠加救市，美股已经大幅回升，应该是回到近两年回购债务成本线上。那么，后续压力来自债务置换，感觉借新还旧是不大靠谱了，只能其通过宽松放水，甚至是美联储对公司债券买单。

问题就在于联储对公司垃圾债的买单是否真的能全覆盖?

10年来企业一直在贪婪地获取廉价债务。美联储10年来扩表净增量放水3.5万亿，推动美企业债的持续放大，而全球央行放水已经导致目前全球债务超过280万亿，是2007年的两倍多!根据经济合作与发展组织(OECD)的数据，截至去年底，全球非金融企业债券的未偿付总额达到13.5万亿美元的历史最高水平，按实际值计算是2008年12月的两倍。2020年7月份14万亿美国企业债会有大量到期(具体数据和时间未经确实)，债务到期是必须还的!

好了，啰嗦到现在只是想说明：猜测美股有条所谓极重要分界线，或叫生命线、生死线，可能起源于巨额债务以及回购导致的泡沫!

复活节前的又一次极反常的救市是否意味着正是想让生命线复活?但是否能如愿是一回事，到底会复活出什么又是一回事?

四、相似而生?相似而死?

2008年危机的拯救者伯南克的《行动的勇气》据说很精彩，也很经典，浓墨重彩的描述了行动细节和勇气，研究大萧条危机出身的似乎忘记交待一下2008年金融危机的真实原因了。

注：只看了简介，所以胡说的

2020年是否就是2008的延续?而真正的起点是1987年，其后根本就没有对症下药，不断用一个更大的泡沫在掩盖前面的破灭泡沫罢了：那么2020这个可能已经破灭的大泡沫后面是否还用更大的泡沫盖住呢?美联储是否能试图将第四次泡沫膨胀至修正第三次泡沫?

小时候学画失败记着句名言：学我者生，似我者死。

2015年A股风云根源表面是高杠杆(真的只是高杠杆吗?)，为何一再以几乎同样方式塌陷(前面多次提及五条划线下的五次塌陷)?任何对症下药医治才是根本，否则无法真正根除的病情就会一而再的复发的。

关键词： 道琼斯指数